鋼材價格多次探底回升 整體估值中性偏低

鋼材價格多次探底回升 整體估值中性偏低

       當前估值：年后估值有所修復，鋼材價格多次探底回升，但利潤依然偏低，盤面小幅貼水現貨，鋼材整體估值中性偏低

驅動：

1.國內表需恢復較快，供給恢復相對較慢，二次錯配仍有可能發生，近月合約逐步向現貨回歸。大庫存對驅動不利，但年后邊際驅動仍在不斷改善。前期驅動主要來自預期改善和庫存拐頭，隨著國內需求全面啟動，驅動將更多來自后期趕工帶來的庫存加速去化?，F貨與近月端維持偏強震蕩思路，關注趕工強度。

2.熱卷及遠月合約由于海外需求預期轉弱承壓，存在較大不確定性。

3.防范海外金融市場風險。

鋼材行情回顧與展望：一波再三折，行情去向何方？

年后行情的四個階段：

階段：國內疫情爆發，預期供需發生次錯配，庫存大幅積累VS估值顯著下移；

第二階段：國內疫情逐步好轉，復工預期不斷前移，政策利好不斷加碼VS估值逐步向上修復；

第三階段：國內復工倒計時，需求強度等待驗證，同時海外疫情擴散、商品大跌VS價格中性偏低位置震蕩；

第四階段：需求驗證，供需第二次錯配，關注全球宏觀變化VS價格方向選擇。

　　國內外疫情分化，國內復工相對于海外衰退仍是快變量，海外疫情仍在蔓延，股市商品大跌、流動性危機，短期更多是通過金融市場的情緒波動影響黑色，鋼材自身基本面沖擊較??；中長期則需關注衰退風險，對疫情擴散和海外經濟政策進行跟蹤，熱卷及10合約存在不確定性。

　　3月23日，中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組召開會議，對疫情防控形勢作出了最新判斷，“以武漢為主戰場的全國本土疫情傳播基本阻斷”。2月份逆周期調節政策出臺較多，包括貨幣、財政方面，考慮到海外情況，后續仍可能進一步發力。3月則主要在推進落實分區分級精準復工復產，南方復產情況較快。國內需求遲到，但可能帶來趕工強度。

　　當前供需：庫存去化階段，供需恢復展開追逐賽

　　需求受停工影響存在巨大缺失，1-3月五大、螺紋、熱卷預計表需相對去年全年缺損3.6%、6.8%、1.3%。短中期來看，復工復產仍在進行，特別是北方和渝鄂等地，螺紋表需有望超過去年。中長期來看，受海外疫情影響，經濟發展與鋼材需求均存在較大不確定性，板材端將率先面臨壓力。螺紋供給恢復需關注廢鋼供給和生產利潤的變化，熱卷檢修較多恐恢復較慢。

假設條件：

　供給以較快速度恢復。

　中性情景：4月開始至年底彌補一季度缺損，五大、螺紋需求將分別保持4.7%、8.4%的同比增速。

　樂觀情景：4月開始到三季度彌補一季度缺損，五大、螺紋需求將分別保持8%、14.3%的同比增速。

　二次錯配：3月中旬后，可能呈現出近5年最快的去庫速度。

　短期需求強度：未來1-2周仍是關鍵驗證期

　市場最近對需求懷疑比較多，主要螺紋表需和水泥磨機開工的差異。

　結論1：螺紋表需同步或稍早于水泥磨機開工率啟動，恢復速度更快。

　結論2：螺紋表需恢復正常水平早于水泥磨機開工率，前者高點一般出現在后者增速放緩階段。

　看好近期螺紋需求恢復，未來1-2周將驗證需求能否明顯超過往年同期。

　全年看供需錯配：悲觀情景

　1、全年鋼材需求負增長。4月至年底需求僅維持去年同期量，五大、螺紋全年需求同比分別為-3.6%、-6.8%。

　2、庫存維持全年平衡，于年底回歸往年水平。

　倒推供給：以較快速度恢復后，五大、螺紋供給平衡點分別為1015、340萬噸/周。

　短期庫存去化速度較慢，中長期產量需維持低位，電爐恐維持虧損。

　全年看供需錯配：中性情景

　1、全年鋼材需求0增長。4月開始至年底彌補一季度缺損，五大、螺紋需求將分別保持4.7%、8.4%的同比增速。

　2、庫存維持全年平衡，于年底回歸往年水平。

　　倒推供給：以較快速度恢復后，五大、螺紋供給平衡點分別為1075、380萬噸/周。

　短期庫存去化速度較快，二次錯配仍將發生，中長期產量需維持高位，高爐、電爐均需達到較高利潤。

　對照2019年，從產量看價格與利潤，兩種情景旺季價格在3600-4200[廢鋼底部是否下移？階段性供大于求VS鋼廠低庫存